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2019-07-19
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行业聚焦

下半年油价重心仍将下移 [07-11]

全球经济走弱压制需求 经济趋弱对油价形成长期压制 2019年在全球贸易形势恶化以及主要经济体经济走弱的背景下,全球经济增长出现明显放缓,CRB指数自2018年以来步入下跌周期,大宗商品价格整体走弱。摩根大通全球制造业PMI指数自2018年年初开始下滑,今年5月甚至降至50以下,全球制造业步入萎缩区间。 根据对比历史数据我们发现,全球制造业PMI指数与油价之间在长周期内保持着较强的正相关性,但PMI指数走势表现为领先油价走势大概半年的时间。另外,我们做了OECD综合领先指标与油价走势的对比,发现油价同比变化与OECD领先指标走势基本同步,但油价的波动明显大于OECD领先指标。当前无论是全球制造业PMI指数还是OECD领先指标均处于下滑趋势,中长期来看,油价也将走弱。   供给呈现区域性不足 2019年全球原油供给呈现区域性不足的状况,在OPEC+超预期减产的情况下,市场对OPEC的需求超过了OPEC的供给,同时由于委内瑞拉局势不断恶化,该国重油产出持续下降导致市场重油价格大幅飙升,轻重油价差急剧收缩。预计下半年产油国产量进一步收缩的空间有限。同时由于伊朗、委内瑞拉产量的被动下滑,其他主要产油国有补缺口的意愿,因此,就OPEC国家来说,下半年产量将维持现状或在当前水平上小幅增产。另外,产油国正在考虑设立新的库存监测指标,当前关注的是OECD商业石油库存的5年均值水平,可能将2010—2014年库存均值作为新的监测指标,而当前OECD商业石油库存与五年均值水平相当,但较2010—2014年库存均值高约1.5亿桶,这给产油国进一步减产留出了可能。 当前全球原油供应增量主要仍来源于非OPEC国家,这其中北美页岩油贡献了绝大部分增量,占比达到80%—90%。受页岩油上游投资活动放缓影响,上半年美国原油产量增长出现明显放缓。去年四季度油价的大幅下跌导致上游页岩油开采商受到打压,自今年年初以来,美国页岩油商大幅削减了上游的投资,石油活跃钻机数自年初以来减少了100座,但由于二叠纪地区单井效率的提高以及库存井的启用,美国原油总产量并未出现收缩。根据IEA的预测,2019年美国页岩油产量增幅将达到130万桶/日,而2018年为166万桶/日,页岩油产量增幅的下降源于二叠纪到湾区管道运力的限制,同时还有钻井数量下降以及完井活动放缓等因素的影响。但近期我们发现,美国七大页岩油产区的投产率在显著回升,有更多钻井勾通油层成为完井。 另外,2018年北美管道运力不足一度导致美国主要页岩油产区库存堆积,并导致WTI-Midland以及WTI-WCS价差飙升,但此后随着管道运力的提升,价差恢复至合理水平。但这并不意味着原油管道运力能满足需求。根据OPEC的统计,当前美国页岩油主产区二叠纪的原油产量已经超过370万桶/日,且超过该地区的管输容量,这也在某种程度上限制了该区域的产量增长,我们看到在4月中下旬WTI-Midland以及LLS-Midland价差再度回升,这可能意味着该区域管输瓶颈再度显现。根据OPEC统计,到2021年上半年,美国新增运油管道运力预计在540万桶/日,而2019年下半年Permian至湾区的的新增管道运力将达到200万桶/日左右,尤其是四季度管道投入运营量较大,这也意味着四季度Permian盆地的库存压力将得到缓解,进而推升该区域页岩油产出。   需求增长预期连遭下调 全球原油需求与全球经济走势高度相关,2019年全球经济增长出现明显放缓,这对原油需求带来负面影响。受此影响,今年以来三大能源机构持续下调2019年全球原油需求增长预期,最新的数据显示,EIA、IEA、OPEC对2019年全球原油需求增长的预期分别为121万、120万以及114万桶/日,较年初的预测均有所下调。2019年全球原油需求增量主要来自亚洲非OECD国家,而OECD国家需求增量较2018年大幅萎缩,其中美国需求增量下降明显,另外中东地区需求增量出现明显增长。 美国是目前世界上最大的原油消费国,消费量在世界消费中占比达到20%左右,但由于美国经济长期保持相对较低的增长速度,石油需求增长缓慢,2019年美国经济增速进一步下滑令能源需求增长受阻。根据机构最新统计,EIA、IEA和OPEC认为2019年美国原油需求增量在20万桶/日左右,而2018增量在40万桶/日左右。炼厂原油需求量表现为直接需求,从上半年的情况来看,由于美国炼厂检修期延长,炼厂开工率自二季度以来持续低于历史同期水平,炼厂直接需求表现弱于往年,但在二季度末期开工率回升至5年均值附近。与此同时二季度美国原油出现逆季节性累库现象,库存持续累积,总量升至近两年来新高。而从终端需求来看,柴油及馏分燃料油消费好于汽油消费,汽油库存在二季度也出现累库现象,但馏分油库存整体低于5年均值水平。而随着炼厂开工的逐步提升叠加三季度传统消费旺季,美国原油及成品油库存有望在三季度持续去化,但四季度季节性消费将再度转弱,库存可能会重新累积。 中国市场当前原油进口需求较为强劲,但下游成品油消费低迷。今年中国原油进口整体保持强劲,前5个月进口量同比仍然增长7.7%。2019年国内非国营进口配额达到2.02亿吨,较2018年增加42%,这在一定程度上也推动了国内原油进口的增长。而从终端消费来看,今年1—5月国内汽油需求同比增长了4.78%,与前几年的增速相比下滑非常明显,主要由于汽油的消费领域汽车市场近两年销售情况不如往年。根据中国汽车工业协会的统计,2018年我国乘用车消费出现了年度负增长,与2017年相比累计下滑4.08%,2019年第一季度乘用车累计销售量与2018年相比下降14.7%。而柴油需求同样不尽如人意,2018年柴油需求同比下滑6.57%,今年1—5月下滑幅度扩大至12%,国内工业状况整体表现低迷抑制了柴油需求。 印度是仅次于美国和中国的世界第三大原油消费国,依赖于较高的经济增速以及汽车消费量,印度石油消费在近几年也在持续增长,同时印度消费对全球原油消费增长的贡献达到20%左右。根据IEA的预计,2019年印度原油需求增长将达到21万桶/日,与2018年的增幅相比有所下滑。2019年印度原油需求增量下滑主要源于汽车、摩托车销量的下滑。印度原油需求有80%来源于进口,在全球经济走弱的背景下,近两年印度经济增速也出现了下滑,从而抑制了其国内原油需求的增长。但该国拥有13亿人口,而人均原油消费水平仍落后于其他新兴大国,这意味着该国未来原油需求增长的空间十分巨大。   基金看涨情绪并不强烈 从以往规律来看,CFTC总持仓、基金净多头持仓与油价呈现正相关关系。我们统计了CME和ICE两大交易所上市的五大油品的持仓数据,该数据是油市投资的风向标,且各油品之间关联性很强,因此五大油品总的持仓变化基本可以反映油品市场的情绪。数据显示,五大油非商业净多头持仓以4月下旬为界,呈现前增后减,净多头持仓的变化与油价走势的变化基本同步。 就当前的情况来看,五大油基金非商业多头持仓及净多头持仓仍呈现下滑趋势,而空头持仓小幅增长,总持仓量略有下滑,而五大油基金多空持仓比也在持续下滑,也就是说当前市场的看涨气氛并不强烈,6月初以来的上涨行情并不是多头低位建仓拉涨,可能主要是空头离场所致。整体来看,当前从基金持仓情况来看,并没有明确的方向,对应行情可能振荡的概率较大。   后市展望 今年以来,全球贸易形势持续恶化,全球经济增长趋缓,大宗商品价格整体呈现下行趋势,在此背景下,全球各国加大了货币宽松力度以提振经济,但就当前来看,全球经济整体走弱依然会对包括原油在内的大宗商品价格走势造成负面影响。 上半年OPEC超预期减产以及美国页岩油产量增长放缓令市场供应持续偏紧,虽然7月初减产协议得以延期至明年3月,但未来主要产油国产量预计很难进一步收缩,而由于管道运力的提升,下半年美国页岩油产出有望进一步释放,整体下半年供给压力将高于上半年。 需求下滑是原油等大宗商品长期下跌的根本。在全球经济增长趋缓的大背景下,大宗商品需求预期不乐观。我们认为,今年下半年原油运行重心将进一步下移,四季度走势将弱于三季度,Brent原油的运行区间预计在55—70美元/桶,WTI原油的运行区间预计在45—60美元/桶,SC原油的运行区间预计在380—480元/桶。   来源:期货日报编辑:隋晓影

原油-寻底尚未结束 [06-21]

受宏观因素影响,当前原油市场整体情绪偏向悲观,原油价格重心大幅回落。我们认为,短期内油价将延续振荡,而在寻底结束后,油市将重回基本面主导格局。   美国市场旺季效应延迟 从供应上来看,美国产量达到创历史新高的1240万桶/日。Permian地区新井投产速度加快,尽管贝克休斯钻井数量有所下滑,但仍旧无法抵消技术提高以及完井效率增加带来的增产压力。应该说,美国的原油生产将在长时间内对全球油市的再平衡形成一定拖累。 另一方面,原油和汽油库存连续数周增加。从多个角度来看,近几周的汽油库存上升并不意味着需求全面下滑,更多是因为需求旺季延后。近一个月以来,美国炼厂开工率低于往年,也导致4、5月传统去库存效果不及预期。我们认为,这可能与近期美国的洪水灾害有关。从3月中旬开始,洪水席卷美国中西部地区,受灾严重的路易斯安娜州等炼厂开工明显受到影响,预计综合影响炼能300万桶/日。不仅如此,部分运油管道关闭,这也导致周边地区原油库存压力增大。 最新数据显示,当前炼厂开工率已恢复至91.8%,较4月底增长约3个百分点,因此,如果后期洪涝得到缓解,炼厂生产正常后也能在一定程度上缓解中部库存的压力。同时,由于运输瓶颈问题一直困扰美国出口市场,根据计划,Epic管道即将投产,将在一定程度上缓解湾区累库程度。从季节性角度分析,夏季到来,气温回升,这是美国家庭选择自驾出游的集中时间。考虑到美国炼厂利润回升,汽油供应充足,伴随炼厂检修结束,预计需求端对原油价格有一定支撑。   市场等待OPEC会议召开 OPEC方面,5月整体减产执行率在96%左右,沙特等国小幅增产。中东地缘政治问题突出,对伊朗的制裁也使得该国产量与出口受到影响。考虑到数次全面制裁的最终效果以及伊朗原油出口的灰色地带,其出口完全降为0的可能性微乎其微,预计影响程度在60万—80万桶/日。从替代品角度看,接近伊朗中质或者重质的油有Mars(美国)、FSU-Urals(俄罗斯)、沙特Medium(沙特)。短期内重油偏紧格局难以缓解,沙特方面,拥有OPEC大部分的闲置产能,但由于近期油价大跌,产油国必须重新考量减产是否需要继续的问题。客观来说,当前油价不及中东部分主产国财务成本线,一国增产后将产生多米诺效应,进而打破OPEC长时间努力而维持的阶段性供需平衡。此外,美国主要页岩油生产企业的完全成本在50—55美元/桶,如果价格过低,会出现油企资金链断裂、大面积关停倒闭的情况。因此,7月初欧佩克与非欧佩克继续减产的可能性较高。   宏观影响长期趋于弱化 受贸易摩擦等宏观因素影响,包括对冲基金在内的投资方心态受到一定程度的负面影响。从CFTC持仓数据看,截至6月11日当周,布伦特原油期货和期权持仓量3073268手,比前一周增加了84909手,反映出资金对当前风险资产的看涨意愿不坚定,VIX与OVX恐慌指数一度飙升,宏观预期对油价的负面影响在未来两周仍旧存在。 总体而言,在OPEC会议未召开之前,油价难有亮眼表现。不过,投资者对基本面不宜过度悲观,供应端建议关注OPEC近期的产量变动。亚太地区的累库可能与阶段性备货有关,美国旺季效应预计推迟,油市最终将回归基本面主导逻辑。建议投资者关注G20以及OPEC会议进展情况。     来源:期货日报

需求前景担忧及库存增长施压-原油承压收跌 [06-11]

北京时间6月11日消息,原油期货价格周一收盘下跌,原因是投资者正在重点关注有关全球经济增长速度放缓的市场忧虑,并寻找有关欧佩克(OPEC)及其“盟友”下一步将对其减产计划采取什么行动的线索。与此同时,据新华社报道,美国总统特朗普7日说,美国已与墨西哥达成协议,对墨西哥输美商品加征关税的计划被无限期暂停,一度对油价形成了支持。 纽约商业交易所7月份交割的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货价格下跌73美分,报收于每桶53.26美元,跌幅为1.4%。在上周的整体交易中,WTI期货价格累计上涨了0.9%,但在上周中期一度滑入熊市区域。 与此同时,伦敦ICE欧洲期货交易所8月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1美元,报收于每桶62.29美元,跌幅为1.6%。 “在墨西哥向特朗普政府承诺将扩大边境项目以减缓移民进入美国后,美国方面与墨西哥达成了(暂停加征关税的)协议,从而对市场起到了提振作用。”辉立期货集团(Price Futures Group)的高级市场分析师菲尔-弗林(Phil Flynn)说道。受此影响,包括美国各大基准股指在内的全球股市在周一交易中均呈现出上涨走势,但这种风险偏好情绪未能为油价提供多大支撑.。 经济数据方面,据新华网报道,海关总署10日发布数据,今年前5个月,我国货物贸易进出口总值12.1万亿元,同比增长4.1%。业内人士认为,在保护主义“逆风”之下,我国外贸“迎风而上”,发展平稳,这是我国坚持扩大开放的结果,也为全球贸易注入了更多确定性。受此影响,中国股市大幅上涨。截至收盘,沪指报2852.13点,涨0.86%;深成指收报8711.79点,涨1.48%。 “在上周末,沙特阿拉伯政府在一份声明中暗示,欧佩克及其合作伙伴即将达成一项协议,把现有的减产协议延长至6月份以后。同时,声明还提到需要将减产量维持在目前的水平。”总部位于维也纳的能源咨询公司JBC Energy的分析师在一份研究报告中写道。报告还指出,美国原油钻井平台数量的下降也为油价提供了支撑。 田服务提供商贝克休斯(Baker Hughes)在上周五公布报告称,该周美国原油钻井数量减少11座,总数降至789座,创下了自截至4月26日当周以来的最大单周降幅。报告还指出,美国原油钻井数量五周内有四周为减少,下降自2018年2月份以来的最低水平。贝克休斯的这项数据可为美国的未来原油产量提供线索,钻探平台数量减少意味着产量可能下降,这对于油价来说通常是个正面因素。 欧佩克成员国与俄罗斯等非欧佩克产油国是否将会延长减产协议的前景仍不明朗。据路透社报道,俄罗斯能源部长亚历山大-诺瓦克(Alexander Novak)周一表示,如果减产协议得不到延长,那么他无法排除油价跌至每桶30美元的可能性。 根据标准普尔全球普氏公司(S&P Global Platts)的一项调查,今年5月份欧佩克成员国的原油产量为3090万桶/日,创下自2015年2月份(也就是加蓬、赤道几内亚和刚果加入欧佩克之前)以来的最低水平。当时,卡塔尔也仍是该组织的成员国。调查显示,沙特阿拉伯的日产量下降至970万桶/日,创下自2015年1月以来的最低水平,而伊拉克的产量则攀升至482万桶/日的历史最高水平。 在纽约商业交易所的其他能源交易中,7月份交割的RBOB汽油期货价格下跌近1美分,报收于每加仑1.730美元,跌幅为0.5%;7月份交割的取暖用油期货价格下跌1.9美分,报收于每加仑1.806美元,跌幅为1%;7月份交割的天然气期货价格上涨2美分,报收于每百万英国热量单位2.357美元,涨幅为0.9%。     来源:金融界网站  

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